Project Syndicate经济学家重组债务重组

2019-02-11 05:09:05

有时最坏的意图会产生最好的结果因此,出乎意料的是,阿根廷的债务问题始于阿根廷2001 - 2002年的金融危机毫无疑问,危机使该国无法偿还债务但阿根廷没有等待任何朋友四年与债权人谈判,然后根据先前债务重组的标准提出吝啬的结算条款尽管如此,这个条款对于该国绝大多数债权人来说是可以接受的,他们将旧的债权交换给价值30美分的新债权人美元所有,也就是说,除了少数坚持以便宜的方式买下剩余的债券并且去法院,特别是纽约南部地区的美国地方法院,要求全额支付这个不切实际的策略当联邦法官托马斯·格里萨(Thomas Griesa)在坚持要求中支持格里萨(Griesa)特别重新解释债务中的同等或相等待遇条款时,意外的成功合同意味着拒绝参与早期债务交换的“秃鹫”基金应该不会获得30美元而不是100美分美元Griesa的裁决威胁说,如果向其他债券持有人支付其他债券持有人的话,就会蔑视阿根廷政府的代理人纽约梅隆银行没有支付秃鹫有效地禁止在重新谈判的条件下偿还债务,阿根廷别无选择,只能再次违约这不是一个任何人出现闻起来像玫瑰的插曲阿根廷的强硬战术和不稳定的政策并没有让投资者喜欢它秃鹰在牺牲阿根廷纳税人的利益方面没有任何顾忌他们现在正在对刚果民主共和国采取同样的策略,这是世界上最贫穷的国家之一格里萨,他表示没有任何关于在市场上颠覆金融秩序的悔改以新债券为基础的旧债券交换用于重组无力支付国家的债务主权国家不可能进行重组,他有效地让他们无法在美国借款他无视先例和所有经济常识,将国际金融市场置于动荡之中这促使各种改革主权债务市场的建议在阿根廷早些时候提出的复苏思想默认情况下,一些专家建议在国际货币基金组织建立一个国际破产法庭其他人建议阿根廷可以在欧洲甚至国内法律下发行债券但经验表明,债券持有人并不倾向于将他们的主张从属于一些未经检验的国际破产法庭他们希望法院强制执行的条款与阿根廷一样易于操纵,而欧洲货币的借款,Griesa很快就宣布他的裁决将覆盖这些债券幸运的是,这些问题有一个简单的解决方案投资者可以同意将语言插入博没有留下秃鹫资金的合同首先,他们可以澄清同等条款,规定它保证对现有债券持有人的可比处理,而不是现有债券持有人和其债权已经消失的早期债券持有人第二,发行人可以添加“汇总条款”指定由一个国家的债权持有人的合格多数支持的协议,比如三分之二,将对一方和所有国家具有约束力阿根廷早先默认增加“集体行动条款”,允许持有个人债券采取具有约束力的投票来接受重组要约但这仍然允许秃鹫通过购买特定债券发行的三分之一来阻止这一过程相比之下,购买一个国家的全部债务存量的三分之一,这是阻止立场所需要的所有债券持有人一起投票,是一个更加昂贵的主张2003年,在美国经济评论的一篇文章中,Ashoka M ody和我为这些条款提出了理由他们基本上是主要投资者和发行人的国际资本市场协会现在同意实施的,除了一些不需要在这里检查的其他细节之外为什么不早点发生答案是让投资者同意就像放牧猫在这种情况下,它需要美国财政部强有力的幕后领导协议不完美,问题仍然存在 由于新的合同条款不容易被改造成旧债券,因此将条款纳入整个债务存量需要数年才能建立国际破产法庭将是一个更有效的解决方案,但这并不能使投资者成为可能明智地承认,在国际资本市场中,完美是善的敌人•Barry Eichengreen是加州大学伯克利分校经济学和政治学教授©Project Syndicate,